VERSO UNA RECESSIONE GLOBALE?
Anche se il conflitto finisse domani, i danni alle infrastrutture energetiche (specialmente nello Stretto di Hormuz) richiederanno mesi o anni per essere riparati. Il Qatar ha stimato che per tornare alla piena capacità potrebbero volerci anni. Questo significa che i costi energetici rimarranno elevati per un periodo prolungato, alimentando una recessione che potrebbe non essere a “V” (ripresa rapida), ma lunga e logorante.
Mentre le banche centrali si preparano a combattere l’inflazione alzando i tassi, l’economia reale sta già collassando sotto il peso di costi insostenibili, portando verso una stagflazione che minaccia di sfociare in una profonda recessione.
Gli shock energetici non sono necessariamente inflazionistici nel lungo periodo, piuttosto distruggono la domanda, erodono i margini di profitto e portano a licenziamenti e deindustrializzazione sfociando in deflazione e recessione.
DOLLARO
Le banche centrali estere stanno attingendo massicciamente alle loro riserve di dollari presso la Federal Reserve di New York. Dall’undici febbraio sono “scomparsi” dalla custodia della Fed più di 100 miliardi di dollari in titoli di stato, una cifra superiore a quella registrata durante la crisi bancaria del marzo 2023
Il valore del dollaro sta salendo vertiginosamente contro quasi tutte le valute (DXY sopra 100), il che è un segnale di scarsità di dollari nel sistema Eurodollaro.
Valute chiave come il Won sudcoreano (ai minimi dal 2009) e lo Yen giapponese (sotto 160) confermano una stretta monetaria globale che sta soffocando l’economia reale.
Anche lo Yuan cinese (CNY) ha smesso di rafforzarsi nonostante l’enorme surplus commerciale, indicando che la stretta monetaria sta superando persino i flussi derivanti dalle esportazioni.
La combinazione di shock petrolifero, crisi del credito privato e calo dell’occupazione crea un mix esplosivo. Con i consumatori e le imprese massicciamente indebitati, il calo del valore degli asset finanziari (azioni) ridurrà drasticamente la spesa di quel 10% della popolazione che guida il 50% dei consumi globali.
Lo shock inflazionistico comprime i margini di profitto delle aziende, già ridotti quasi a zero a causa di precedenti politiche distruttive dell’economia reale.
Molte aziende, scoprendo di non poter più traslare l’aumento dei costi energetici (come il diesel) sui consumatori che hanno già esaurito i risparmi, non avranno altra scelta se non tagliare la produzione e avviare licenziamenti.
Negli Stati Uniti, l’indice dell’occupazione è già sceso in territorio di contrazione.
La BCE sembra intenzionata ad alzare i tassi a causa dello shock petrolifero (inflazione da offerta), ripetendo l’errore commesso da Jean-Claude Trichet nel 2008 e nel 2011, quando alzò i tassi proprio mentre l’economia entrava in una profonda recessione. Al contrario, la banca centrale del Messico (Banxico) ha già ricominciato a tagliarli i tassi, dando priorità ai rischi di indebolimento economico rispetto all’inflazione temporanea causata dal petrolio. La Banca centrale del Messico e anche la Banca centrale del Canada in pratica riconosce che il rischio principale è il crollo dell’economia reale e non l’aumento dei prezzi energetici, che agisce come una “tassa” che frena i consumi.
la BCE e la Banca del Giappone stanno minacciando rialzi dei tassi basandosi su una teoria errata delle aspettative, proprio come fece Jean-Claude Trichet nel 2008, alzando i tassi pochi mesi prima del collasso globale.
Uno shock energetico che colpisce un’economia già indebolita dal credito privato e da una crescita piatta porta inevitabilmente a una recessione che costringerà le banche centrali a una drammatica inversione di marcia.
L’indice di fiducia delle imprese tedesche (IFO) è crollato ai minimi da oltre un anno. La guerra in Iran ha “congelato” ogni speranza di ripresa economica in Germania. una volta che l’economia avrà subito il colpo combinato del petrolio e della crisi del credito, la BCE sarà costretta a tagliare i tassi in modo aggressivo, proprio come accadde alla fine del 2008.
Un segnale molto preoccupante è l’impennata dei “Repo Fails” (mancate consegne nel mercato dei pronti contro termine), che hanno raggiunto i 379 miliardi di dollari nella settimana del 18 marzo. Questo indica un blocco nel flusso del collaterale e una forte tensione monetaria
Per comprendere davvero cosa significhi quel numero spaventoso di 379 miliardi in “mancate consegne”, dobbiamo immaginare il sistema finanziario non come una cassaforte, ma come un complesso sistema idraulico dove, al posto dell’acqua, scorrono i titoli di Stato. Questi titoli sono il lubrificante che permette ai grandi ingranaggi delle banche di girare ogni giorno.
Nel mondo dell’alta finanza, le banche non si prestano denaro sulla parola; lo fanno attraverso il mercato “Repo”, che funziona un po’ come un banco dei pegni ultra-tecnologico. Se una banca ha bisogno di un miliardo di dollari per poche ore, offre in garanzia dei titoli di Stato. È uno scambio continuo: titoli contro denaro, che deve concludersi con la restituzione esatta di entrambi gli elementi alla scadenza.
Il problema sorge quando questo scambio si rompe. Un “Repo Fail” (mancata consegna) avviene quando una banca, alla fine del prestito, non restituisce i titoli che aveva promesso. Non è quasi mai un segno di fallimento immediato, ma indica che quei titoli sono diventati improvvisamente introvabili, come se fossero spariti dalla circolazione. Quando i fallimenti raggiungono cifre così alte, significa che il sistema è vittima di un “ingorgo” colossale: le banche, spaventate da ciò che vedono all’orizzonte (come le tensioni in Iran o la crisi del credito), iniziano a tenersi stretti i titoli più sicuri invece di farli circolare.
Questa situazione crea una reazione a catena pericolosa. Se io non ricevo i titoli che mi spettano, non posso a mia volta prestarli a qualcun altro per ottenere la liquidità di cui ho bisogno. L’ingranaggio inizia a fare attrito, il motore finanziario surriscalda e il credito “si gela”. Storicamente, quando i titoli di Stato smettono di fluire liberamente e le banche iniziano ad accumularli nervosamente, siamo di fronte al preludio di una tempesta. È il sistema stesso che, percependo una recessione imminente, cerca di proteggersi bloccando i flussi vitali di denaro, rendendo così la crisi ancora più probabile e vicina.
Contemporaneamente, le banche centrali estere stanno attingendo massicciamente alle loro riserve di dollari presso la Federal Reserve di New York. Dal 11 febbraio sono “scomparsi” dalla custodia della Fed 107 miliardi di dollari in titoli di stato, una cifra superiore a quella registrata durante la crisi bancaria del marzo 2023. Questa “scomparsa” di 107 miliardi di dollari dai forzieri della Federal Reserve è l’altra faccia della medaglia dei Repo Fails. Se i Repo Fails ci dicono che il sistema è “intasato” internamente, questo dato ci dice che le banche centrali di tutto il mondo sono in stato di emergenza:
Le banche centrali estere (come quelle di Giappone, Cina o dei paesi europei) non tengono i loro dollari sotto il materasso. Li investono in Titoli di Stato americani e li affidano in custodia alla Federal Reserve di New York. Quando tutto va bene, questi titoli restano fermi a maturare interessi.
Il fatto che 107 miliardi siano “scomparsi” dalla custodia della Fed in poche settimane, significa che le autorità monetarie estere li hanno prelevati con urgenza.
Perché farlo? Perché il sistema degli Eurodollari (il mercato globale dei dollari fuori dagli USA) è andato in “blocco”. Quando le banche private di un paese non riescono più a trovarsi tra loro per scambiarsi dollari o titoli (a causa dei Repo Fails e della sfiducia), la loro Banca Centrale deve intervenire. Prende i titoli che aveva depositato alla Fed e li usa come “scudo” o come moneta di scambio per iniettare liquidità nel proprio sistema locale ed evitare il collasso delle proprie banche.
Il legame con lo shock petrolifero e la recessione
L’aumento del petrolio (causato dal conflitto in Iran) richiede alle nazioni molti più dollari per pagare le importazioni di energia.
Contemporaneamente, la crisi del credito rende le banche meno disposte a prestare quei dollari.
Si crea una “fame di dollari” mondiale. Per placarla, le banche centrali sono costrette a svuotare i loro depositi presso la Fed (i 107 miliardi).
Perché è più grave del marzo 2023?
Durante la crisi bancaria del 2023 (quella di Silicon Valley Bank), il problema era circoscritto a poche banche americane. Oggi, il fatto che il prelievo di titoli sia superiore a quel periodo indica che la tensione non è più locale, ma sistemica e globale.
Il mercato obbligazionario, vedendo questi movimenti massicci di titoli che escono dai forzieri, capisce che il sistema finanziario sta lottando per la sopravvivenza. Questa “lotta” per la liquidità è storicamente incompatibile con la crescita economica: è il segnale che il motore del commercio mondiale sta frenando bruscamente per evitare l’impatto, portandoci dritti verso la recessione.
I Repo Fails, in altri termini, sono il sintomo del blocco dei vasi sanguigni all’interno del sistema, mentre la scomparsa dei titoli dalla Fed è la prova che il paziente sta già attingendo alle sue ultime riserve di ossigeno.
In una situazione normale, se il prezzo del petrolio sale, tutti si aspettano che l’inflazione salga. Di conseguenza, i tassi d’interesse dei titoli di Stato dovrebbero salire, perché gli investitori chiedono un rendimento maggiore per compensare la perdita di potere d’acquisto. Ma quello che sta accadendo ora è l’esatto opposto: il petrolio sale, ma i tassi scendono. Ecco il significato profondo di questa divergenza narrato in tre passaggi chiave:
Primo. Il petrolio come “tassa”, non come inflazione
Il mercato obbligazionario sta dicendo alle banche centrali che il caro petrolio (dovuto alla guerra in Iran) non sta creando una spirale di ricchezza o di prezzi che salgono perché la gente spende troppo. Al contrario, il petrolio a prezzi folli agisce come una tassa gigante che sottrae soldi a imprese e famiglie. Se spendi tutto per il pieno di benzina o per riscaldare il capannone, non compri altro. Il mercato vede quindi il petrolio alto come un proiettile che sta uccidendo la domanda economica, portandoci dritti verso la recessione.
Secondo. La scommessa sulla recessione imminente
Quando i tassi dei titoli di Stato scendono bruscamente mentre i costi energetici salgono, gli investitori stanno urlando: “Non ci importa del prezzo del greggio oggi, ci importa del fatto che domani l’economia sarà in macerie“.
Gli investitori corrono a comprare titoli di Stato (facendone scendere i tassi) perché sanno che, quando la recessione colpirà duramente, le banche centrali saranno costrette a tagliare i tassi d’interesse per disperazione. Il mercato sta “giocando d’anticipo”, scommettendo che la deflazione causata dal crollo dei consumi sarà molto più forte dell’inflazione causata dal petrolio.
Terzo. L’avvertimento alle Banche Centrali
Il messaggio per la BCE e la Fed è brutale: “Smettetela di guardare lo specchietto retrovisore dell’inflazione”.
Le banche centrali spesso agiscono in ritardo. Se continuano ad alzare i tassi d’interesse basandosi sui dati dell’inflazione di ieri (causata dallo shock petrolifero), rischiano di dare il colpo di grazia a un’economia che sta già affogando. Il mercato obbligazionario sta segnalando che la “finestra”per combattere l’inflazione si è chiusa; ora siamo nella fase in cui l’alto costo del denaro, unito all’alto costo dell’energia, sta spezzando il sistema finanziario (come dimostrano i Repo Fails e la fuga di dollari dalla Fed).
In definitiva più che di inflazione galoppante si pone attenzione alla recessione da shock energetico. Il calo dei tassi è il segnale che il sistema sta già cercando protezione dal freddo economico che seguirà l’incendio del conflitto in Medio Oriente.
Il mercato dei Treasury a 2 anni (molto sensibile alle politiche delle banche centrali) è crollato di oltre 20 punti base in meno di due giorni, scendendo al 3,81%. Questo indica che il mercato sta scontando la fine della “finestra” di rialzi della BCE e della Fed (vedi nota [1])
[1] Il fatto che sia sceso al 3,81% significa che gli investitori stanno comprando disperatamente questi titoli. Perché? Perché preferiscono “prenotare” un rendimento del 3,81% oggi, temendo che tra pochi mesi i tassi offerti dalle banche saranno molto più bassi a causa di una crisi.
Fino a poco tempo fa, le banche centrali parlavano di alzare i tassi per combattere l’inflazione causata dal petrolio e dalla guerra. Quella era la loro “finestra” d’azione: un periodo in cui potevano permettersi di essere aggressive perché l’economia sembrava reggere.
Il crollo del tasso a 2 anni ci dice che quella finestra si è appena frantumata. Il mercato sta “scontando” (cioè sta prevedendo e anticipando nei prezzi) che la realtà economica è diventata così brutta (tra crisi del credito e shock energetico) che le banche centrali non potranno più permettersi il lusso di alzare i tassi. Se lo facessero, provocherebbero un collasso immediato.
Il mercato ha quindi smesso di credere alle promesse “inflazionistiche” delle banche centrali. Mentre i banchieri a Francoforte e Washington dicono ancora “forse alzeremo i tassi”, il mercato dei Treasury a 2 anni ha già risposto: “No, non lo farete. Anzi, vi state preparando a tagliarli perché la recessione è già qui”.
È il segnale che la paura della recessione (che abbassa i tassi) ha ufficialmente vinto la battaglia contro la paura dell’inflazione (che li alza).
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